柠檬醛短缺导致VA供需失衡,公司业绩向上弹性大:
   
全球VA需求82%来自饲料,18%来自食品医药,近年来总需求维持在2.5万吨(折合50万UI)左右。VA合成工艺难度大,进入壁垒高,目前全球VA产能集中在巴斯夫、帝斯曼、新和成、浙江医药等六家公司,合计约3.5万吨。17年10月31日,巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾事故,导致其VA生产装置停产,连带影响从巴斯夫采购柠檬醛的安迪苏VA减产。总计约1.1万吨VA产能受影响,占比32%,供需失衡下,VA价格由17年8月份200元/千克上涨至目前约1200元/千克。巴斯夫预计最早于3月重启其柠檬醛装置,VA市场供给恢复要到第三季度,未来VA价格将继续上行。 公司柠檬醛进口自日本可乐丽,目前供应稳定,预计未来价格涨幅不超10%。我们测算VA不含税成本约85元/千克,现有3000吨VA产能有望充分释放,18年产能将达到5000吨。按1000元/千克将贡献毛利23.54亿,价格每上涨100元/千克,公司业绩增厚2.18亿。
   
VE行业回暖,新增产能存在不确定性,后续价格仍存向上空间:
   
全球维生素E油需求约8万吨,主要来自饲料(占比64%)和医药化妆品(占比31%)。全球名义产能约11万吨,主要集中在巴斯夫、帝斯曼、浙江医药、新和成,前四大企业产能占比约70%。受工厂事故影响,预计巴斯夫(产能2万吨)到第三季度才能正常供应VE,受此影响,VE粉(50%)价格已从低点39元/千克上涨至约100元/千克,未来有望保持强势。 公司拥有VE油(93%)产能2万吨,折合50%VE粉3.8万吨。我们估计公司VE粉成本约30元/千克,按80元/千克的价格计算,公司VE板块毛利约16.34亿,价格每上涨10元/千克,公司业绩增厚2.76亿。
   
出口制剂开拓海外市场,创新药点亮公司未来:
   
公司万古霉素、达托霉素制剂等产品已按505(b)
   
(2)新药注册法规向美国提交申请,万古霉素有望于6月前获得通过,505(b)
   
(2)新药登记拥有更长独占时间,公司将获得长期收益。创新药苹果酸奈诺沙星胶囊16年顺利上市,其注射剂18年有望获批,未来ADC类药物颇具潜力。
   
充分受益维生素涨价,公司18年迎来业绩增长,给予“强烈推荐”评级:
   
维生素价格强势上行,公司完成厂区搬迁改造,盈利有望大幅增长;制剂产品登陆海外;创新药逐步进入收获期,为公司注入长期发展动力。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.33、1.68和1.70元。当前股价对应17-19年PE分别为48、9和9倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
   
风险提示:维生素价格大幅下降,公司创新药市场开拓受阻