事件:公司公告2017年业绩快报和2018年一季度业绩预增公告,2017年实现收入56.93亿元,同比增长7.84%;实现归母净利润2.63亿元,同比下滑41.52%。2018年一季度预计实现归母净利润46000万元-55000万元,同比增加1815.81%-2190.65%。
   
维生素涨价驱动业绩大增,新产能投放后维生素业务常态盈利能力也将显著提升。受维生素涨价因素影响,2017年四季度、2018年一季度业绩环比持续大幅改善,2017Q3、2017Q4、2018Q1分别实现扣非利润-0.06亿,1.29亿和4.55亿~5.45亿。实际上,不考虑涨价因素,公司VA、Vd3、生物素等新产能2018年完成搬迁和升级后,维生素业务的常态盈利能力也有显著提升的。
   
VE有进一步涨价预期,VA价格能维持,维生素为公司创新升级提供良好现金流。3月7日,BASF公告确认VA库存严重偏低,并宣布弃VE保VA战略。
   
上周有厂商陆续停止VE报价,吉林北沙将报价从100元/KG左右提高到160元/KG。我们预计,VE可能将进一步涨价。此外,VA目前市场供应依旧紧张,海外库存很低,预计当前价格能继续维持。维生素的景气周期将为公司的创新升级提供良好的现金流支撑。
   
制剂放量、特色原料药业务恢复,医药板块盈利能力提升。公司的米格列醇2017年新进入医保目录,且2017年终端销售预计已过亿,有望迎来快速放量。
   
特色原料药业务由于FDA警告信和产能搬迁持续亏损,随着FDA警告关闭和新产品持续注册成功,有望逐步转亏为盈。
   
高端制剂出口和创新药2018年进入兑现期。公司拥有稀缺的美国短缺药制剂出口平台,首个品种万古霉素已接受fda审计,有望2018年上半年上市。公司的“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先,一系列产品有望以505(b)(2)方式切入美国市场,未来每年有望申报1-2个品种。前两个产品万古霉素及达托霉素注射剂若顺利获批,峰值有望贡献0.9亿美元利润。全球首个无氟喹诺酮奈诺沙星已上市胶囊剂型,针剂有望2018年三季度获批,潜力市场空间超20亿。奈诺沙星相较现在主流的含氟喹诺酮具有明显优势,公司抗生素领域销售能力突出,奈诺沙星有望较快放量。
   
盈利预测与估值:假设2017-2019年VE粉的平均成交价格分别为50元、70元、60元/千克(当前市场报价105元/千克)。假设公司VA粉2017-2019年VA粉的销量为2000吨、3000吨、4000吨,平均成交价格为200元、300元、200元/千克(当前市场报价1325元/千克)。我们预计公司2017-2019年营业收入57.68、73.28、73.22亿元,同比增长9.26、27.04%、-0.08%。归母净利润2.69、11.78和9.15亿元,同比增长-40.32%、338.44%、-22.34%。
   
按照我们的中性预测,公司2018年维生素板块(扣除研发费用等)有望贡献9亿左右利润,参考新和成、金达威等企业估值,可以给予2018年13倍PE,对应117亿市值。2018年医药制造板块有望贡献约3亿左右利润,考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点,给予2018年30倍PE,对应90亿市值。两个板块合计207亿市值。参考可比公司,我们给予公司2018年17-19倍PE,对应股价20.91-23.37元/股,维持“买入”评级。